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作為亞洲最大和A股市場(chǎng)唯一一家生產(chǎn)MDI(二苯基甲烷二異氰酸酯)的公司[GongSi]，煙臺(tái)[YanTai]萬(wàn)華[WanHua]過(guò)去10年一直像巴菲特那樣賺錢。

MDI是一種汽車、冰箱、手提包以及建筑保溫等產(chǎn)品的關(guān)鍵材料，也是生產(chǎn)聚氨酯最重要的原料。

從2001年到現(xiàn)在，煙臺(tái)[YanTai]萬(wàn)華[WanHua]的平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)達(dá)到31.55%，是A股中表現(xiàn)最為優(yōu)秀的。而且公司[GongSi]市值的年復(fù)合增長(zhǎng)率也高達(dá)30.5%，這個(gè)數(shù)值甚至超過(guò)巴菲特的伯克希爾公司[GongSi](22%)。

目前煙臺(tái)[YanTai]萬(wàn)華[WanHua]股價(jià)在20元左右，相對(duì)于市場(chǎng)平均預(yù)估的2011年公司[GongSi]超過(guò)1元的(文章來(lái)源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))每股收益(EPS)，這個(gè)低于20倍市盈率(PE)的估值無(wú)論是和同行比較還是與公司[GongSi]的歷史區(qū)間比較，都是處于較低水平。

不僅如此，煙臺(tái)[YanTai]萬(wàn)華[WanHua]MDI的年產(chǎn)能已經(jīng)從此前的50萬(wàn)噸提升至今年的80萬(wàn)噸。公司[GongSi]去年年底發(fā)布公告，其控股子公司[GongSi]寧波萬(wàn)華[WanHua]的二期MDI項(xiàng)目正式投產(chǎn)，產(chǎn)能為30萬(wàn)噸。而寧波萬(wàn)華[WanHua]第二套MDI項(xiàng)目由于有苯胺等原料配套，生產(chǎn)成本將明顯下降，這樣還會(huì)帶動(dòng)公司[GongSi]MDI毛利率的回升。

這也將是未來(lái)三年內(nèi)，全球MDI行業(yè)內(nèi)僅有的產(chǎn)能增長(zhǎng)。每年80萬(wàn)噸的MDI產(chǎn)量將使煙臺(tái)[YanTai]萬(wàn)華[WanHua]的全球排名有望升至前三。因?yàn)镸DI項(xiàng)目建設(shè)周期一般為3年，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比如巴斯夫以及拜耳的擴(kuò)建計(jì)劃都未能實(shí)施。

而國(guó)內(nèi)MDI的需求增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁。2010年中國(guó)MDI總需求量已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)噸，而隨著“十二五”新型產(chǎn)業(yè)規(guī)劃出臺(tái)，未來(lái)若建筑節(jié)能領(lǐng)域需求啟動(dòng)也同樣可期。

中銀國(guó)際認(rèn)為，未來(lái)兩至三年在宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有發(fā)生大的改變的前提下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量的增長(zhǎng)和出口市場(chǎng)的拓展，將帶動(dòng)MDI總需求增速有望保持在15%以上，2012年國(guó)內(nèi)消費(fèi)量將達(dá)到137萬(wàn)噸左右。近兩年國(guó)內(nèi)的增量完全可以消化寧波萬(wàn)華[WanHua]的新增30萬(wàn)噸產(chǎn)能。

中郵證券認(rèn)為，海外新興市場(chǎng)需求增長(zhǎng)迅速,將為公司[GongSi]提供了巨大的市場(chǎng)空間。拉美、中東、印度及東南亞等國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展未來(lái)將進(jìn)入高速期,預(yù)計(jì)這些地區(qū)MDI需求量仍將以年均20%以上的速度增長(zhǎng)。煙臺(tái)[YanTai]萬(wàn)華[WanHua]2009年國(guó)外市場(chǎng)收入占總收入的22%，如果加大拓展力度，將使公司[GongSi]的海外市場(chǎng)份額得到進(jìn)一步提升。

考慮未來(lái)兩年公司[GongSi]MDI銷量將穩(wěn)步提升，并且在上游原材料價(jià)格相對(duì)高位的情況下，產(chǎn)品價(jià)格將維持目前水平或有一定幅度上漲。而隨著寧波萬(wàn)華[WanHua]二期竣工，原料采購(gòu)成本下降和產(chǎn)業(yè)鏈的完善以及行業(yè)供需趨緊，公司[GongSi]產(chǎn)品毛利率會(huì)從2010年中期的相對(duì)低點(diǎn)回升至2008年～2009年平均水平。所以，中銀國(guó)際預(yù)計(jì)2010～2012年公司[GongSi]凈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到30%。以此計(jì)算，公司[GongSi]未來(lái)三年的每股收益(EPS)將達(dá)到0.82元、1.12元、1.38元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的市盈率分別為24、18、14倍。

長(zhǎng)期來(lái)看，公司[GongSi]煙臺(tái)[YanTai]工業(yè)園新建60萬(wàn)噸MDI項(xiàng)目將滿足未來(lái)中國(guó)和全球MDI市場(chǎng)需求，另外30萬(wàn)噸TDI(甲苯二異氰酸酯)以及集團(tuán)收購(gòu)?fù)瓿傻男傺览鸅orsodChem公司[GongSi]將使得煙臺(tái)[YanTai]萬(wàn)華[WanHua]進(jìn)入全球綜合性異氰酸酯龍頭供應(yīng)商之列。

更重要的是，煙臺(tái)[YanTai]萬(wàn)華[WanHua]除了業(yè)績(jī)向好、價(jià)值低估外，還對(duì)投資者極其慷慨。煙臺(tái)[YanTai]萬(wàn)華[WanHua]自上市初融資4 億元以來(lái)，已經(jīng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)分紅28 億元，即使在艱難的2009年，公司[GongSi]堅(jiān)持分紅，每10 股現(xiàn)金分紅3元。因此，煙臺(tái)[YanTai]萬(wàn)華[WanHua]2010年的分紅派息仍然值得期待。

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