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事項(xiàng)：

12月14日，華創(chuàng)證券對(duì)南京紅寶麗公司[GongSi]進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就公司[GongSi]經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及未來的發(fā)展方向與公司[GongSi]高管進(jìn)行了交流，并參觀了公司[GongSi]的生產(chǎn)線。

主要觀點(diǎn)：

原料價(jià)格[JiaGe]大幅上漲，盈利能力有所下降。今年環(huán)氧丙烷等主要原材料價(jià)格[JiaGe]大幅上漲，公司[GongSi]主要產(chǎn)品毛利率有所下降。目前公司[GongSi]聚合聚醚產(chǎn)品的定價(jià)模式是緊盯環(huán)氧丙烷價(jià)格[JiaGe]：主要采取上個(gè)月的環(huán)氧丙烷的平均價(jià)格[JiaGe]乘以一個(gè)系數(shù)，再加上一定的加工費(fèi)用，這一定價(jià)模式導(dǎo)致了公司[GongSi]產(chǎn)品提價(jià)有一定的滯后性，在一定程度上影響了公司[GongSi]組合[ZuHe]聚醚的盈利能力，未來公司[GongSi]將采取更為靈活的定價(jià)策略應(yīng)對(duì)原料價(jià)格[JiaGe]上漲帶來的壓力，同時(shí)隨著明年環(huán)氧丙烷價(jià)格[JiaGe]漲速的趨緩，公司[GongSi]盈利能力有望得到恢復(fù)。

5萬(wàn)噸組合[ZuHe]聚醚裝置運(yùn)行正常，產(chǎn)能瓶頸得到一定程度的緩解。公司[GongSi]90%的聚醚產(chǎn)品下游為冰箱、冰柜等領(lǐng)域。近年來我國(guó)冰箱、冰柜產(chǎn)量迅速增加，預(yù)計(jì)到2012年，國(guó)內(nèi)冰箱、冰柜對(duì)組合[ZuHe]聚醚需求量將達(dá)到35.5萬(wàn)噸。目前公司[GongSi]產(chǎn)品供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)今年銷量將超過7.5萬(wàn)噸。隨著公司[GongSi]6萬(wàn)噸非公開發(fā)行項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司[GongSi]組合[ZuHe]聚醚產(chǎn)能將達(dá)到15萬(wàn)噸，產(chǎn)能瓶頸將得到有效緩解，并且公司[GongSi]明年有望向聚氨酯板材等下游領(lǐng)域擴(kuò)張，進(jìn)一步加強(qiáng)盈利能力。

太陽(yáng)能熱水器、建筑等領(lǐng)域未來需求巨大。公司[GongSi]積極介入太陽(yáng)能熱水器等其它下游領(lǐng)域，參與制定了太陽(yáng)能聚氨酯硬泡國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定。目前皇明等熱水器廠商已經(jīng)成為公司[GongSi]客戶。未來隨著太陽(yáng)能熱水器品質(zhì)要求的提高，對(duì)高端組合[ZuHe]聚醚的需求將隨之增加。另外，建筑領(lǐng)域管材、板材、密封膠等下游對(duì)組合[ZuHe]聚醚的需求量也將大幅提升。綜合預(yù)計(jì)明后兩年國(guó)內(nèi)組合[ZuHe]聚醚需求量將分別達(dá)到65萬(wàn)噸和76萬(wàn)噸。公司[GongSi]新增產(chǎn)能的消化不成問題。

異丙醇胺將是公司[GongSi]未來重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。異丙醇胺下游用途廣泛，可應(yīng)用于清洗劑、殺菌劑，醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體、石化脫硫、水泥外加劑等多個(gè)下游，并且有新的應(yīng)用領(lǐng)域不斷被開發(fā)出來。公司[GongSi]異丙醇胺去年銷量約為1.85萬(wàn)噸，今年銷量將提高20%，明年銷量將超過3萬(wàn)噸，未來完全達(dá)產(chǎn)后將達(dá)到4萬(wàn)噸的產(chǎn)能。目前公司[GongSi]產(chǎn)品70%以上用于出口，每噸價(jià)格[JiaGe]在2000美金以上，定價(jià)策略上公司[GongSi]傾向于保持穩(wěn)定合理的毛利率水平。同時(shí)，近年來國(guó)內(nèi)異丙醇胺需求迅速增長(zhǎng)，公司[GongSi]國(guó)內(nèi)銷量增速超過35%，國(guó)內(nèi)異丙醇胺市場(chǎng)的逐漸成熟為公司[GongSi]的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇。公司[GongSi]是國(guó)內(nèi)唯一的連續(xù)法異丙醇胺生產(chǎn)企業(yè)，自主開發(fā)的“連續(xù)法高壓超臨界合成異丙醇胺”2萬(wàn)噸級(jí)的工業(yè)化裝置，解決了異丙醇胺工藝中的產(chǎn)品質(zhì)量、副產(chǎn)物數(shù)量、能耗控制、氨回收等問題，可以靈活生產(chǎn)高品質(zhì)一、二、三異丙醇胺等多種產(chǎn)品。EVA太陽(yáng)能電池封裝膜有望帶來新的亮點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格[JiaGe]上漲超預(yù)期，新增項(xiàng)目不能按時(shí)投產(chǎn)，匯率大幅波動(dòng)。

PUWORLD提示：本文屬研究報(bào)告類文章，僅代表分析人士個(gè)人觀點(diǎn)，不代表環(huán)球聚氨酯網(wǎng)立場(chǎng)和觀點(diǎn)。

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